凯发电气10月28日晚间发布三季度业绩公告称,前三季度归属于母公司所有者的净利润为9691.49万元,较上年同期增81.02%;营业收入为2.94亿元,较上年同期增0.57%;三季度完成德国保富并购,实现轨交电气一二次设备全覆盖。公司对应16年的PE、PB分别为43.2、5.6,维持“强烈推荐-A”投资评级。
   
地铁行业高速增长,利好母公司业务。“十三五”规划预计投资3.5-3.8万亿,较十二五(2.8万亿)提升接近25-35%,其中基建投资近3万亿,较“十二五”规划(2.1万亿)提高近43%。目前公司50%以上的营业收入来自城轨地铁行业,从在执行合同来看,未来三年地铁业务的比例将上升至70%以上。
   
营业收入进入确认高峰期,单季度新增订单大幅增长。公司Q3实现营业收入1.18亿,同比增长29.54%。从今年下半年开始,订单进入交付的高峰期。随着地铁投资的加大和公司在地铁领域拓展力度的加强,2016年Q3公司单季度新增订单3.1亿,重新恢复了高速增长。
   
并购德国保富,成就轨交电气设备龙头。并购完成后,公司在轨交行业的业务将从电力二次设备衍生到一次设备,营收体量也将变成原来的3倍。公司管理团队在轨交行业耕耘多年,与保富也有十余年的业务合作关系,看好公司业务整合本地化,以及依托保富的全球资源走出去。
   
并购收益带动公司业绩,并购费用影响营业利润。报告期内,公司所得税前非经常性损益为8022万元,对净利润的影响为6819万元(税后),受此影响,公司报告期内净利润增长79.72%。海外并购致相关期间费用增加,中介费用、对外开具国际保函手续费支出及支付并购贷款前置手续费使得管理费用和财务费用合计增加约1737万元是营业利润下降的主要原因。地铁业务比例上升,导致综合毛利率小幅下降,以及营收增加递延产生的应收账款坏账计提也对营业利润产生了负面的影响。
   
维持“强烈推荐-A”投资评级。行业向好,公司布局合理、团队优秀,对应16年的PE、PB分别为43.2、5.6,维持“强烈推荐-A”投资评级。
   
风险提示:轨交投资不达预期,并购整合不达预期。